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负面信用展望“花样年”

作者:中国网地产 时间:2021-02-23
导读:肆无忌惮的《花样年华》无法解释的“神奇的一年”所有给你的标签都不会一成不变。9月5日,国际信用评级机构标准普尔确认,幻想曲年(1777.HK)长期发行人信用评级为“B”,但将其评级前景从“稳定”调整为“负面”,主要是因为预期公司负债将保持高位,再融资

肆无忌惮的《花样年华》

无法解释的“神奇的一年”

所有给你的标签都不会一成不变。

9月5日,国际信用评级机构标准普尔确认,幻想曲年(1777.HK)长期发行人信用评级为“B”,但将其评级前景从“稳定”调整为“负面”,主要是因为预期公司负债将保持高位,再融资风险将上升。

立志2020年销售额达到1000亿,这几年你经历了什么?

信用评级怎么影响“信用”?

毫不夸张地说,评级机构可以通过下调债券评级来摧毁一个国家。

穆迪、标准普尔和惠誉被公认为三大国际评级机构,尤其是相对安全债券的评级具有较高的正相关性。由于其权威性,在资本市场和经济界有一定的话语权。

三家机构都有近百年的历史,“百岁老人”积累了各种公司和债券产品的历史数据,对投资者非常有价值。投资者和市场的信任是这些评级公司最重要的“资产”。“三王”确实“比其他评级机构喝的水还多吃盐”。

说起三家机构的影响力,我还记得2011年8月,标准普尔宣布将美国AAA长期主权信用评级下调至AA,并维持评级前景为“负面”。这是美国历史上第一次丧失AAA主权信用评级。标准普尔表示,降级主要是由于对美国赤字状况的担忧,这也导致全球投资者信心暴跌,股市充满悲伤。

基于三大机构对信用评级的权威性,各大企业也特别关注权威评级的涨跌。

2018年3月23日,惠誉将R&F地产的信用评级从BB下调至BB-,去年7月,惠誉曾一度下调R&F地产的信用评级。惠誉给出的降级理由是,2017年,R&F频繁征地,导致杠杆率飙升。惠誉预计,未来一两年,R&F房地产的杠杆率将升至65%左右。与此同时,惠誉对R&F的发行人违约评级给出了负面展望。

负面信用展望“花样年”-中国网地产

来源:东方财富网

在惠普降低R&F评级的当天,R&F的股价下跌了5.89%。过去6个月,R&F的股价也从3月份的19英镑跌至14英镑。

幻想曲也是其中之一。早在2018年初,S&P就更频繁地给《幻想曲》打分:

3月22日,幻想曲公布了2017年全年业绩。这两天,标准普尔全球评级宣布,将把幻想曲控股集团有限公司(幻想曲集团)的长期主信用评级“B”和公司未到期债务的长期债务评级“B”列入负面信用观察名单。

标准普尔认为,上述评级之所以被列入负面信用观察名单,是因为该公司激进的土地收购和收入增长低于标准普尔的预期,导致其财务杠杆在2017年底严重恶化。根据2017年业绩公告,幻想曲年的收入和毛利率均有不同程度的下降,其中,2017年房地产开发收入约为65.98亿元,较2016年的约83.66亿元下降21.1%。

负面信用展望“花样年”-中国网地产

资料来源:2017年年度报告

4月20日,在《幻想曲2017年报》发布一周后,标准普尔全球评级宣布将幻想曲控股集团有限公司(幻想曲集团)长期主信用从“B”下调至“B”,前景稳定。与此同时,S&P取消了信用观察名单上的所有评级。下调幻想曲集团评级的原因是标准普尔预计该公司的财务杠杆将在未来12-24个月保持高位

。2017年由于迅速的规模扩张,该公司的财务杠杆大幅上升。

负面信用展望“花样年”-中国网地产

来源:东方财富网

评级由“B+”到“B”当天,花样年股价跌幅达到6.47%。

花样年发布8月业绩报告的同一天,标普将花样年评级展望由「稳定」调整至「负面」。标普估计,在信贷收紧的情况下,花样年仍集中于物业开发业务,令该公司难以在未来12-24个月内大幅减债。由于大量短期(尤其美元优先票据)即将到期,因此该公司正面临再融资风险上升。公司手持可还债的现金或会比之前公布的少。标普又认为,花样年上升的开支,可能影响其流动性及增加再融资风险。

对此,花样年方面对弹房君表示,从房地产行业发展特性来看,杠杆率高和借贷提升是房地产销售规模提升的战略推进过程中的阶段性规律,公司合约销售端处在快速、健康增长的过程中,今年1-8月合约销售数据同比大幅增长117%,而且公司截至2018年6月底的银行结余及现金总额达226亿人民币,资金充裕,足以应对再融资风险。

花样年曾因旗下“彩生活”上市成功转型“轻资产”,曾在资本市场获得短暂荣光。但那个都在追求规模扩张的几年,花样年显然是错过了。

2017年3月,花样年董事长潘军又提出“轻重并举”发展战略,再次转舵地产。2018年中期业绩会上,潘军表示,花样年这三年将持续聚焦“双头部”业务,一是加速地产业务增长;二是彩生活继续领跑行业规模,深化变现。

但随着政策、融资风向的改变,花样年向规模航行时,不得不考虑更多不利因素。

花样年在玩什么“花样”?

那四年,花样年看着同行一个个超速向前跑,自己却从TOP50直线下滑至TOP100。

2017年,花样年宣布第二次转型的第一年,交出了全年增幅65.2%,销售额201.64亿元的成绩单,这也是花样年业绩首次突破200亿。

转型“轻重并举”的花样年,制定了2018年销售300亿、2019年销售500亿、2020年销售1000亿的计划。

花样年2018年中报显示,2018上半年花样年合约销售达人民币113.07亿元,同比大幅增长123.8%,完成全年300亿销售目标的37.69%。1-8月合约销售金额达人民币156.96亿元,同比增幅116.84%,完成全年目标的52.32%。

虽业绩大增,但就完成全年销售目标,显然还有较大差距,对此潘军表示,“对2018年下半年持谨慎乐观态度,下半年相比上半年将有大幅度增长,以实现年度300亿业绩目标。”

土储方面,花样年官微数据显示,2018年1月至今,通过招拍挂或收并购等多种方式拿地11宗,其中已披露土地价格的5宗土地拿地总额达28.3亿元,加上其他6宗未披露土地价格,截至目前购地价格预计会超过标普预计的花样年2017年全年约40亿元人民币购地支出。此外,花样年激进的拿地方式,标普预计的2018-2019年的购地支出将增加至 80亿-140亿元人民币将不会大的误差,远高于之前的水平。

负面信用展望“花样年”-中国网地产

来源:花样年官方微信、国土局官网

但也许你认为的安乐,在他人看来却是忧患。

标普看到的恰恰是花样年第二次转型快速扩张中埋下的“隐患”。

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花样年资产负债率(来源:Wind)

Wind数据显示,从2015年开始,花样年的资产负债率在一直上升,已由2015年底的72.53%升至2018年上半年的78.05%。同时上升的还有净负债率,中报显示,花样年净负债率由2017年底的76%上升至2018年上半年的82.9%。与标普预计一致,花样年财务杠杆做的越来越大。

要想支撑千亿梦想,自身难挡一面的花样年只能依靠外部力量。借款方面,花样年在2017年曾经历大涨,借款总额由2016年的33.67亿元增至2017年的98.64亿元,增幅高达192.96%,而这一数字在2018年上半年变成152.05亿元,相较2017年底增幅54.15%。

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花样年近三年借款(来源:企业年报)

值得注意的是,2017年报显示,短期借款方面,花样年须在一年内偿还的账面值为30.22亿元,相较于2016年底的9.29亿元增长225.30%,这一数字在2018年上半年增至55.38亿元。

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来源:2017年年报

此外,需一年内优先偿还票据在2017年达到一个新的峰值,由2016年底的15.75亿元增长184.76%至44.85亿元。到2018年上半年微降至44.21亿元。

负面信用展望“花样年”-中国网地产

来源:2017年年报

至2018年上半年,花样年短期债务迫近百亿,达99.59亿元,三年短债增长超70亿。

带息负债的增加也导致花样年融资成本上升,中报显示,2018年上半年,集团融资成本达到8.14亿元,较2017年底的6.1亿元增长33.4%,融资成本创新高。此外,据标普给花样年的评级报告中显示,“目前花样年未偿还美元优先债券的到期收益率高达12%到15%。”

而对于标普预计“花样年未来一年内杠杆将继续高企,再融资风险加剧”,花样年方面表示,从房地产行业发展特性来看,杠杆率高和借贷提升是房地产销售规模提升的战略推进过程中的阶段性规律,公司合约销售端处在快速、健康增长的过程中,集团截至2018年6月底的银行结余及现金总额达226亿人民币,资金充裕,足以应对再融资风险。

中报显示,2018年上半年,花样年银行结余及现金达到207.83亿元,较2017年底的143.35亿元增长44.98%,虽与花样年回复的226亿元有偏差,但超过200亿的现金流足以覆盖近百亿的短期负债。

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来源:2018半年报

不得不承认,规模扩张导致花样年的财务杠杆越来越大,此次标普将其评级展望由「稳定」调整至「负面」,也是在敲响警钟。

房产调控层出不穷,信贷政策日趋收紧等外部大环境让已经丧失良好机会的花样年在二次转型路上遭遇更多的挫折,怎样度过难关则考研的是花样年真正的本事。

你被给过什么,你被夺走什么,你被错过什么,不重要。

重要的是平稳且快速地向前走。

标准普尔评级分类:

标普的长期主权信用评级主要分为投资级和投机级,信用级别由高到低。投资级分为AAA、AA、A和BBB;投机级分为BB、B、CCC、CC、C和SD/D级。AAA级表示偿债能力极强,为最高评级。从AA级到CCC级可加上“+”“-”号,表示评级在各主要评级分类中的相对强度。当债务到期而发债人未能按期偿还债务的即为D级,发债人有选择对某些债务或某类债务违约时为SD(选择性违约)评级。

此外,标普还对各主权信用评级推出评级展望和信用观察。评级展望评估长期信用评级的中长期潜在变化方向,一般为六个月至两年。其中,“正面”表示评级有上升趋势,“负面”表示有下降趋势,“稳定”表示基本不会改变,“待定”表示有待决定。信用观察则主要评估短期潜在趋势,一般为90天。信用观察分为“正面”、“负面”和“待定”。(来源:百度百科)

(责任编辑:李.彤)
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